Gavin Baker: AI冷战、Signalgate、CoreWeave IPO、关税终局、萨尔瓦多遣返

节目以关于编造骂人话的玩笑以及弗里德伯格的狗马歇尔开场。马歇尔被指控跳上桌子、吃掉坚果，差点毁了一顿圣诞晚餐。相比之下，另一位参与者的狗被展示为规矩听话，其繁育者名为瓦伦蒂娜·扎尼尼（Valentina Zanini）。

随后主持人介绍嘉宾加文·贝克（Gavin Baker），称其经营一家投资一级和二级市场的公司，“管理规模4,000,000,000”（文字稿中该公司名称被记为“Atreaties Management”）。开场议程是即将到来的CoreWeave IPO以及英伟达，并提到黄仁勋在一次英伟达活动上点名了这位嘉宾。

回答对这一说法作了限定：其他人也被点名了，包括一位来自红杉的人和一位卖方分析师，但“严格来说这是真的。我是黄仁勋点名的唯一一位买方公开股票投资者。”这位发言者说自己认识黄仁勋已有二十五年，他“基本还是从前那个人，只是可能稍微平和了一点”。

第一个实质性问题涉及批评者对英伟达资产负债表的质疑，特别是其应收账款，以及通过投资客户进行“循环交易”（round tripping）的说法。回答驳斥了循环交易的说法：如果英伟达没有投资CoreWeave或其他新云厂商，“我认为这对他们的收入根本、根本不会有任何影响。”在那种情况下，需求只会转向Meta、特斯拉、亚马逊和微软。

给出的理由是战略性的。三年前，云市场是由亚马逊、谷歌和微软组成的“非常稳定的三家寡头垄断”，而只有三个大客户对英伟达来说“不太好”。各家超大规模云厂商也都想要自己定制版本的英伟达服务器。CoreWeave等新云厂商购买的是英伟达的标准参考设计，这让GPU更快进入市场，并被形容为“总体上部署起来更顺畅、更容易”。由于三大巨头在增量收入中的份额下降，英伟达最终拥有了“一个更分散、对其议价能力更弱的买家群体”。

一位参与者将此比作英特尔在八九十年代的“Intel Inside”计划。按照这种说法，事后看来英特尔可能并不需要这一计划，但它扶持了一个生态系统，并分散了其买家群体。嘉宾的论点被复述为：所谓的“循环交易”实际上是英伟达分散客户群的一种方式。回答表示同意，并补充说这笔钱还把GPU送到了使用英伟达参考架构的买家手中。超大规模云厂商会调整服务器，使其与自家其他服务器相似，而这样“也许运行得没那么好”，不及标准设计。发言者对英特尔的类比表示欢迎，称这是自己“此前没有想到的”。

随后讨论了这一类比的品牌层面。发言者说，黄仁勋像当年的英特尔那样做主题演讲，并为各个单元的名称打造品牌，就像买家过去会问一台电脑里有没有奔腾处理器一样。苹果的M4系列被作为当下的例子。结论是，有一部分消费者想知道里面装的是什么，而打造品牌“花不了多少钱”。

关于应收账款，提问引用了应收账款同比“从大约15亿涨到大约55亿”的数据，随后的一句话又将累计应收账款定在“大约23,000,000,000美元”。回答承认了这一点（“应收账款上升从来都不是好事”），但认为这是“最可以理解的发生时机”。给出的原因是：对于一家“以数百亿美元规模运营”的企业来说，从Hopper到Blackwell的转换是半导体史上最大的产品过渡。

唯一被提及的先例是iPhone和“奥斯本效应”，即买家在新机型发售前的几个月里持币观望。在发言者看来，英伟达之所以能在过渡期间保持增长，只是因为推理模型“比如DeepSeek，它们实在太吃算力了”维持住了需求。

物理层面的对比说明了这次过渡为何如此困难。根据描述：

Hopper机架：约七英尺高，约一千磅，60千瓦（“相当于60个美国家庭”），风冷。 Blackwell机架：约八英尺高，四到五英尺深，3,000磅（重量是三倍），被形容为在“大致相同的占地面积”内“功率翻倍”，液冷。

发言者指出，GPU最大的问题之一是“它们会熔化”，这正是散热方式改变之所以重要的原因。类比是一次iPhone升级：你不仅要更换接口（如从Lightning换成USB-C），还要“装一台新发电机，装一台新锅炉，再加一整套全屋加湿系统”。英伟达在这些系统“还在陆续交到客户手中”时就确认了Blackwell收入，这被认为是应收账款增速快于销售额的重要原因。

这一解释附带了一个明确的界限：“如果这种趋势持续到七月以后，那我会说，嘿，那就值得担心了。”一位参与者总结道：应收账款在复杂的过渡期间累积、见顶，然后随着逐步消化而缩减。当另一位参与者暗示这笔钱未收回是因为产品尚未交付时，回答纠正了这一点：会计处理很复杂，英伟达已经交付并确认了收入，但客户可能会扣住付款，“直到我们把它们接上电、跑起来为止”。发言者补充道：“我是说，谁知道到底是什么情况呢？”

讨论组梳理了这笔交易：CoreWeave将于周五上市，而节目录制于周四。它被描述为一家“新云”（Neo Cloud）公司，以230亿美元估值募资15亿美元，低于此前报道的20亿美元目标。列出的数据包括：去年收入20亿美元（“增长8倍”），债务近80亿美元，微软贡献超过60%的收入（“总是有点危险信号”），英伟达贡献15%的收入，同时持有该公司6%的股份。问题在于：对于一个上一次引人注目的上市还是Reddit的IPO市场来说，这是否是一个里程碑；是否是债务在逼迫其上市；以及行业是否为语言模型“过度建设”了硬件。

回答很直接：“所以我们肯定还没有过度建设。”给出的证据是：自DeepSeek R1以来，中国一直在“买下他们能买到的每一块GPU”；一家大型中国服务器厂商警告中国即将出现GPU短缺；DRAM价格“每天都在涨”；OpenAI表示由于GPU不足，正在限制其新的图像生成服务。

发言者预测Blackwell将是“一个非常成功的产品周期”，部分驱动力是一种“囚徒困境”：企业之所以花钱，是因为担心竞争对手获得巨大优势，比如Meta按兵不动，而谷歌大举投入并取得领先。另一位参与者说这“已经是事实了”。发言者表示同意，并补充说Blackwell既截然不同又好得多，但新GPU起初很难调试到位，而Hopper已经“精细调校过”。他们将其比作跳过十年直接换上一辆新的一级方程式赛车：“要过一段时间你才能把它开得和旧车一样好。”