市场走低、借 COVID“零容忍”搞政治操弄、纾困法案拆解、生物版爱国者法案

本期以主持人们拿一段惨烈的行情开玩笑开场。Chamath 调侃说自己过去几天亏了一笔吓人的钱——这些数字是拿来搞笑的，包括一句“亏了 220 亿美元”，以及按这个速度他能亏掉一万亿的说法——其他人则打趣他上牌桌会多上头。这些数字是插科打诨，不应当作真实的账目。

主持人们解释，他们之所以休播一周，是因为其中一位 bestie 做了一个小的、事先安排好的医疗手术，一切都好。随后是惯常的调侃式介绍，他们憋着几个自称说出来会被取消的笑话，又用一句“自《权力的游戏》以来没见过这么多血”带出市场话题。

被问到此刻与去年 3 月相比如何时，一位主持人回忆说，2020 年 3 月 31 日道指和标普各自下跌约 20%，看上去世界要完了，之后第一个大型纾困法案和中国缓慢重启扭转了局面，那一年收尾时表现亮眼。他把当前的下跌框定为一种轮动式去杠杆：投资者在为通胀重新定价，从成长股轮出、转向被忽视的标的，他称之为一场血洗，同时提醒大家要有长远视角。那些指数数字是他的回忆。

Sacks 补充说，科技股的抛售其实是从好消息开始的：2 月强劲的就业报告新增 37.9 万个岗位，比预期高出约 20 万，1 月的数据又上修了 16.6 万，失业率从去年夏天封锁期间约 15% 降到 6.2%。他的意思是，随着疫情接近结束，经济正强劲反弹——他指出，这反倒让人要问为什么还需要再来一笔 1.9 万亿美元的纾困法案——而投资者眼下正据此为各类股票重新定价。这些数字是他凭记忆从该报告引用的。

Chamath 上了一堂简短的数学课：所有股票都按无风险利率定价，而过去一年该利率接近零甚至为负，于是几乎只能大举做多成长股。他认为，若再有两三个季度这样的就业数据，失业率会降到低个位数，迫使企业竞相涨薪，从而产生传统意义上的通胀——进而触发加息，重新定价一切，就像 2000 年 6% 的实际利率让那些把营收甚至利润预测排到很多年后的公司失去吸引力，从而终结了科技泡沫一样。

一位主持人为听众做了翻译：这一周以一场大规模债券抛售开场，把 10 年期美国国债收益率推高到约 1.5%。如果投资者能在十年里无风险地拿到 1.5%，那可能比某家投机性公司更划算。他还补充说——并请 Chamath 纠正——更高的借贷利率意味着那些此前以接近零成本加杠杆的对冲基金和机构正在去杠杆、降低风险敞口，从而同时抛售债券和股票，尤其在市场的投机端。

Chamath 表示同意，并解释说，企业借贷成本上升，真正反映的是把钱借给它们的投资者有了别的选择，因而愿意收取更高的费用；随着这一过程推进，有些公司可能陷入真正的麻烦，因为它们将以自己未来现金流不足以偿还的利率去借钱。随后他把 SPAC 重新框定为——用他的话说——合成债券：如果股东不喜欢它谈成的交易，可以按投入的约 10 美元赎回一股，所以在利率为零时，做多 SPAC 几乎相当于以合成方式做多固定收益。

他认为，随着利率上升，这套逻辑就失效了，只剩下真正想持有长期股权的投资者。再叠加更高的资金成本和贴现率，公司如今必须货真价实；他指出，最近几天刚宣布 SPAC 交易的公司，股价已被彻底打垮，眼看就要在赎回期走到悬崖边。他说，若这种情况再持续一两个月，很多持有人就会干脆按 10 美元赎回，留下一批失败的 IPO 或并购。这是他的市场研判。

Friedberg 指出一个近期的反馈回路：随着抛售发生，其他参与者会跳进来做空这一趋势，于是这波下跌不只是持有者在卖，还有动量交易者蜂拥加码，使得市场中去杠杆和循环带来的短期效应被高度放大。一位主持人总结说，眼下极度波动，而且很可能还要持续一阵子。这是他们对市场机理的概括。

Chamath 抛出通胀这个问题：注入经济的那几万亿美元，最终必然要以生产性的商品和服务的形式释放出来，而这些过剩资本很可能会推高价格。随后他提出，通胀也许一直都在，他指出城市租金给人的感觉是多年来每年上涨约 20%，医疗和教育成本也是如此——他认为像“剔除能源的 CPI”这样的标准篮子，也许早就不再说得通了。那个 20% 是他的印象，而非经过测量的统计数据。

一位主持人指出教育、医疗和住房的共同点：都受到严重监管。相比之下，那些价格下跌或在通胀上保持平稳的东西——消费品、电子产品、食品——正是自由市场运作、政府不插手的领域。这是主持人对这一模式的框定。