软件股暴跌、Claude 的“打击名单”、国情咨文反应、特朗普关税转向

节目以一段恶搞式预告开场：宣布要做一期“阴谋论角落”节目，内容涵盖 9/11、地平说和肯尼迪遇刺案，并假装请来 Alex Jones 当嘉宾。随后，主持人们互相调侃一期在滑雪周录制、四位常驻成员中只有一人到场的节目的播放量，又聊到成员们的个人项目，其中包括一位主持人自己的 YouTube 频道，另一位主持人称之为“逃生舱口”。接下来的乐队类比（“披头士”、“有点小野洋子的情况”）只是玩笑，并非新闻。

主持人们说，节目的 AI 机器人把战争部与 Anthropic 之间的争端（“Dario versus Hagset”，即达里奥对阵赫格塞思）选为头号话题。他们决定推迟讨论，因为相关决定要到周五当天结束时才出炉，而那正是本期节目发布的时间；他们表示会在下周讨论。他们转而设定的议程是：一份不断扩大的“Claude 打击名单”，以及周一冲击市场的“一篇 AI 同人小说式的 Substack 文章”。

讨论列举了 Anthropic 在 2 月的三次发布，每一次之后都有一组不同的股票下跌。主持人们称 Anthropic 在 2 月“三发三中，接连打垮不同的市场板块”，并开玩笑说它已经从 Brad Gerstner 手里接过了“砸盘”的活儿。

2 月 3 日：Anthropic 发布了面向 Claude Cowork 的法律插件。据称，此后汤森路透、LexisNexis 和 LegalZoom 均已下跌至少 10%。 2 月 20 日：Claude Code Security 以有限研究预览的形式发布。安全类股票下跌，包括 CrowdStrike，以及文字稿中记为“Cloud for Okta”的公司。 2 月 23 日：Anthropic 表示 Claude 能够对 COBOL 数据库进行现代化改造。COBOL 被描述为世界上最古老的编程语言，至今仍用于银行、薪资、政府和医疗领域。

关于 COBOL 的发布伴随着具体数字：COBOL 运行着美国 95% 的 ATM，并支撑着社会保障金的发放；所有 COBOL 代码中有 85% 运行在 IBM 的机器上。据说 IBM 周一下跌 13%，是很长时间以来最糟糕的一天。文字稿把比较的日期和市值损失的规模弄得含混不清（“since 2,031 billion dollars in market cap losses”），因此无法从原始资料中可靠地读出这些数字。

嘉宾们讨论：在市场创下历史新高之后，投资者是否只是在找借口减仓，还是 AI 真的会压缩这些股票的估值？回答给出了两种解释，一种是战术层面的，一种是战略层面的，但没有说明各自应占多大权重，只说两者都在发生。

战术层面的解释是，许多“聪明钱”对冲基金正在大规模降杠杆（degrossing）：缩减仓位规模、降低风险敞口。在降杠杆周期中，多头仓位减少，空头仓位也减少，这会对价格形成普遍的下行压力。发言者承认自己并不确切知道这为何发生，并推测这可能是由下文所述的结构性变化所驱动。

结构性解释关乎市场如何为“对未来现金流的信心”定价。在正常市场中，争论的焦点是一家公司的现金流（举的例子是可口可乐、礼来和 Meta）何时不再高度可靠。市场通过三种方式表达这一判断。第一是市盈率，其倒数即收益率：20 倍市盈率相当于 5% 的收益率。第二是市销率（收入倍数）。第三是加权平均资本成本（WACC），即把未来二三十年的收益折现到今天所用的利率。WACC 高，意味着对未来现金流的折现很重；WACC 低，则意味着假设这些现金流会持续下去。

我们过去争论的是“何时”。现在已经不是“何时”的时刻了。市场完全处于“是否”的模式。

在这种“是否”模式下，投资者会问：现金流究竟能否持续，会不会“在第三年断崖式下跌”，某个 AI 模型会不会毫无预警地摧毁一项业务。这是市场不知道如何定价的事件风险，因此股东会要求很大的安全边际。举例的数字是：市盈率从 40 倍砍到 20 倍、从 20 倍砍到 10 倍，市销率从 10 倍降到 3 倍，WACC 从 6% 提高到 12% 或 13%。

按照这一分析，最明显的连锁反应在于科技公司如何招募和留住员工，因为挤压落在了与股权激励直接挂钩的现金流上。发言者补充说，这些公司中很多可能会存活下来，但没有人知道能存活多久；在情况变得更明朗之前，投资者“必须给自己留出犯错的空间”。一段简短的追问澄清了措辞：过去的问题是现金流何时消失，而新的问题是“它们到底还会不会存在？”

讨论中的第二个市场驱动因素是一篇虚构的 Substack 文章，背景设定在 2028 年的一场“全球智能危机”中。该文发布于某个周日晚上，据称在 X 上获得了 2800 万次浏览，并被认为是周一抛售的罪魁祸首。在它描绘的情景中，企业成功采用 AI、裁员并提升利润率。概述将此比作亚马逊精简白领员工。随后，裁员让消费者失去了可支配的消费资金，死亡螺旋随之而来：企业为保住利润率部署更多 AI，裁掉更多员工，经济最终崩溃。失业率达到 10%，标普指数从高点回落。

该文还推测，AI 智能体会通过用稳定币结算交易来规避 3% 的交换费。金融股周一下跌：美国运通跌 8%，Capital One 跌 8%，万事达跌 6%，Visa 跌 4%。这篇文章也遭到了反驳，尤其是它声称 AI 智能体会靠“氛围编程”（vibe code）取代 DoorDash。主持人们认为，对任何经营网络型业务的人来说，这种说法都很可笑。

一位参与者质疑这篇文章的走红是否完全是自然传播。他们援引了“另一篇刚刚发布的帖子”，该帖称这篇文章在发布后修改了作者署名，增加了一位合著者。据描述，这位合著者是一家规模 2.62 亿美元、在 SEC 注册的对冲基金的管理合伙人，而该基金持有该报告所点名公司的空头仓位。这一说法属于二手信息，归于那篇另外的帖子，讨论中并未加以核实。