衰退深度解析：风投心理、宏观风险、Tiger Global 与更多预测

录音在正式议程之前以随意的闲聊开场。一位发言者问另一位什么时候来迈阿密，得知对方刚到；另一位开玩笑说自己在借别人的飞机，因为他自己的“已经被收回了”。语气明显是玩笑，没有一句是当作事实说的。

一位发言者说，粉丝在迈阿密总会拦住他自拍，并讲到有两个男人在深夜用餐时走到他桌前，说喜欢这档节目，还问“Friedberg 的开场介绍”在哪里。他说自己把那段视频给他们看了，他们“笑得前仰后合”。只有寥寥几个人看过那段视频，这是他自己的说法，随后几位主持人决定把它播出来。

接下来是关于开场介绍的桥段。Friedberg 的那段视频被放了出来，主持人们一边看一边拿“书呆子”主题开玩笑。随后他们转向一段“用 J Cal 的口吻”念出的押韵搞笑开场，用诗句调侃 Jason Calacanis，以及他的制作人身份和他写的书。

David Sachs 和 Chamath 也得到了类似的恶搞介绍，内容混合了对政治、毛衣、红酒和长篇独白的调侃。这些内容是主持人之间的讽刺玩笑，没有值得推敲的事实性说法。最后一段念完后，一位发言者称其“很残酷”。

随后主持人们点评这个桥段本身。一位发言者说它显得“有点短”，另一位认为自己写的没问题，其他人则是“被吓到了”，作者说它原本是为一次生日写的。他们同意先留着，并承诺下一周带来更好笑的开场材料。

一位主持人列出了受到冲击的东西：股票和加密货币，并点名 Tiger、Coinbase、Shopify、员工 RSU 和 meme 股票。他开玩笑说“世界末日了”，并问从哪里开始聊。这两句话都是为引出讨论而说的夸张之词。

下一位发言者（后面有一句话称他为 Friedberg）回到利率降到零的时候。他回忆说，自己曾把疫情初期比作乘坐激流勇进的游乐设施，资金涌入得如此之快，仿佛一夜之间就到了，随后是投资条款清单、“specs”和各种交易。他的意思是，廉价资金让人们可以以不断上涨的资产价值为抵押去借款，并买入更多。

按他的说法，许多资产的估值与其说基于倍数、可比公司或现金流，不如说基于“明天会有别人愿意出更高价”的预期。当利率上调时，他说资金带着“呼”的一声被抽走，就像气闸被打开一样。他强调，人们早就说一切看起来估值过高，但去化仍然来得很快，有些人至今还在处理巨额头寸。这是他自己的解读，没有给出数据。

下一位发言者（后面有一句话称他为 Chamath）先介绍了美联储如何向经济中投放美元。他说美联储创造货币并用它去购买资产，同时补充说它严格来说并不是在印钞。他称，从 2018 年到去年第四季度前后，标普 500 与这种货币创造之间的相关性为“0.92”，并把相关性解释为从负一到零的一个刻度。

随后他比较随意地解读这个数字，说它意味着美联储每创造一美元，市场就上涨同样的一美元，并且这种情况一直持续到 2021 年 11 月。这是对相关系数含义的简化，该数字是他自己的说法，这里未经核实。

他说，自今年年初到大约前一天，全球市值累计损失约 35 万亿美元。转录稿中的数字不够清晰，因此具体金额应视为发言者的粗略说法。他说这大约相当于约五个月内全球财富的 14%，而 2008 年损失的是 19%。

同一位发言者对比了这两次事件。按他的说法，2008 年集中在少数金融机构和特定资产上，例如抵押贷款支持证券、信贷市场的一部分和金融股。他说这一次“字面上是所有东西”：加密货币、冻结的信贷市场、纳斯达克进入熊市，以及被形容为正在熊市边缘徘徊的标普 500。

他补充说自己看不到尽头。以消费者价格指数衡量的通胀回落得比预期慢，初请失业金人数开始上升，他把这解读为裁员和失业率即将上升的迹象。他还提到在乌克兰的代理人战争每月约耗费 400 亿美元。这些数字都是他自己的粗略表述。综合起来，他认为目前并不清楚是否有动能形成市场底部。

一位主持人指出，房地产是 2008 年出现压缩的类别，如今似乎还撑得住。他怀疑随着抵押贷款利率上升这还能持续多久，并说这是他认为唯一尚未下跌的类别。随后他请 Sacks 谈看法。

回答一开始就说，市场处于一场崩盘之中，上周演变成了恐慌，恐慌性抛售正在发生。他说现在有些标的看起来是“明显的买入机会”，但没有人有资金去买，因为每个人都已经满仓，所以“别人恐惧时贪婪”的建议在实践中很难做到。这是他对投资者整体的观察，没有数据支持。

他开始拿现在和过去的加密货币下跌做比较，那时加密账号会发帖号召持有或逢低买入，但源文在此中断。

与以往加密货币下跌的比较仍在继续：这位发言者回忆起当时头像带“激光眼”的账号，并说现在一个都看不到。另一个声音称这是“纯粹的投降式抛售”和恐惧。这两点都是对社交媒体情绪的印象，而不是测量结果。

一位发言者同意这是各类资产的全面溃败，并预计房价也会随之下跌。他的理由是抵押贷款利率正在上升、库存在增加，买家负担不起以前能负担的月供，所以卖家最终不得不降价。他补充说，房主比加密货币持有者更不愿意卖，因为他们住在这项资产里。这些都是预测，而不是数据。

一位发言者认为消费者是下一只会落下的靴子。按他的说法，在大规模资产膨胀之后出现了金融市场的调整，而消费者一直撑着经济，失业率接近 3%，尽管劳动参与率偏弱。他列出了这种局面可能改变的原因：利率上升使住房、汽车和其他个人贷款变得更贵。

随后他引用了据他描述的一篇 Axios 文章，称消费者债务正以十多年来最快的速度激增，人们又回头用信用卡支付不断上涨的物价。他还说，因为通胀，过去一年实际工资下降了 2.6%。这些是在节目中转述的数字，这里未经核实。

主持人们接着当场推算工资的算术。一个例子是 10% 的加薪对 8% 的通胀；另一位发言者把它更正为约 5.6% 的较小加薪，并得出结论：工人的购买力落后了。他们算出的数字比较混乱，与不久前引用的 2.6% 也不明显吻合，所以这一点的方向比幅度更清楚。

一位主持人把这一观点归功于 Sacks，并补充说上个月新增了 600 亿美元的消费信贷，他称这不寻常。他认为这可能是消费信贷泡沫的开始，并称其“很吓人”。这一说法是他自己的解读，节目中也没有给出该数字的来源。

在问到接下来还有哪些靴子时，一位发言者说，到目前为止的损害主要是估值倍数压缩，而财报季表现相当不错。受打击最重的是他所说的疫情概念股，他点名了 Peloton、Netflix、Zoom、Coinbase 和 Robinhood，以及散户钟爱的股票。

他把这些与企业对企业（B2B）软件做对比，说后者业绩不错，而 SaaS 指数却下跌了约 80%。他说公共市场 SaaS 的平均倍数去年超过 15 倍，现在是 5.6 倍。他提出的开放性问题是：更深的衰退是否会波及甚至那些与消费者隔着一层的公司。

另一位发言者描述了这种情况可能如何发生：消费者先取消订阅和度假，然后裁员的企业整合软件账单，比如从十二个产品减到八个。一位主持人还讲了他的一家 SaaS 初创公司，在 Dara 那份关于削减成本的备忘录发布前一天，与 Uber 完成了一笔企业级交易。他说公司很幸运，因为晚两天这笔交易就会更难谈，并补充说华尔街现在想要的是自由现金流。这只是一家公司的个案。