日元套利交易、衰退概率上升、巴菲特现金堆、谷歌被判垄断、卡玛拉选沃尔兹
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精读 · 按主题梳理核心观点、论证与案例。
§01开场:杰森新冠康复归来
杰森在感染新冠后回归。他说自己是在一场比利·乔尔(Billy Joel)演唱会上染上的,病得很重,持续了 48 小时,服用 Paxlovid 后康复。随后几位主持人开了几句奥运会的玩笑,再转入本周的市场抛售。
§02日元套利交易:低成本借款,随后被迫抛售
杰森把周一的抛售(道琼斯下跌 700 点,纳斯达克下跌约 6%)描述为对日本央行加息 15 到 25 个基点的反应,而此前日本利率已多年处于零或负值附近。他的讲解是:投资者以接近 0% 的利率借入日元,把钱投入收益率更高的资产,比如收益 5% 的美国国库券,或者英伟达这样的股票,并赚取利差。
查马斯说自己从未做过这类交易,他认为利差本身很小,所以利润来自杠杆:以 10 亿美元的规模来做,再加上五到十倍杠杆,并以抵押品作为保证金。他说,一旦平仓,持仓者会争相避免被强制平仓,压力会蔓延到其他资产类别。他估计持仓规模达到数百亿美元,甚至可能达到 1000 亿美元或更多,而其背后的自有资金可能只有 50 亿到 100 亿美元。
查马斯认为平仓还没有结束。他援引高盛的观察称,在这场动荡中算法基金抛售了约 410 亿美元的全球股票,如果波动率保持低位,它们还需要再抛售大约 1600 亿美元,并带动其他持有者再抛售数千亿美元。杰森补充说,追加保证金通知可能迫使放贷方以程序化方式抛售被抵押的股票。
基本上,没有免费的钱。
§03日本的债务与老龄化人口限制了加息空间
弗里德伯格讲述了约束所在:债务占 GDP 的 263%,公共债务约 1.3 千万亿日元,即使在接近零的利率下,每年也有 5% 的 GDP 用于支付利息。他说日本央行持有 53% 的政府债券,约相当于 100% 的 GDP,所以更高的利率将是不可持续的。老龄化使问题更加严重:平均年龄从 1950 年的 21 岁升至约 48 岁,33% 的政府支出用于社会保障,而美国联邦支出中这一比例约为 20%。