Adobe 以 200 亿美元收购 Figma、TPB SPAC、FedEx CEO 的衰退警告、宏观形势等

录音从半途的插科打诨开始。一位发言者说，他不想谈“regaining”，因为事情越来越离谱，他不得不对自己的内容做审核处理。另一位问“brigades”是不是指 MAGA 的围攻大军，大家随即开玩笑说，转写稿里一个名字（被写成“Jake Allen”）正被 MAGA 围攻，已经认输退出。这段交流是在演戏，几位主持人假装要把围攻者叫回去。

这个桥段以对主持人的戏谑式介绍收尾，还有一句关于把某样东西开源给粉丝的话。这一段转写噪音很多，具体所指不明，只能当作一段喜剧性的开场。

主持人在第 96 期开头宣布，Adobe 已同意以 20,000,000,000 美元收购 Figma。他称这令人震惊，并说（按他的说法）这是历史上规模最大的私营公司收购。他把 Figma 解释为设计网页应用和用户界面的工具：过去设计稿以图片或 PDF 的形式传来传去，现在则像在 Google Docs 里加批注那样实时协作。

他补充说，做创业的人几乎天天都会用到 Figma，Adobe 股价周四一度下跌多达 18%。Figma 上一次估值是 2021 年 6 月 E 轮的 10,000,000,000 美元，他称那是市场峰值，当时融资 200,000,000。随后他问 Sacks，这个价格是那个峰值的两倍，说明了市场的什么情况。

Sacks 说市场讨厌这笔交易：Adobe 股价跌了约 15%，而这家公司市值大约 150,000,000,000 美元，所以它在市值上损失了几乎等同于整个收购价的金额。他称这是过度反应。媒体报道集中在 Adobe 付出了约 50 倍收入的价格，而高增长 SaaS 公司现在的倍数更像是 8 到 10 倍，但他认为这忽略了 Figma 增长有多快。

他把 ARR 解释为按年计的订阅经常性收入，然后梳理了这家公司的历史：大约 2011 或 2012 年创立，约五年的“荒野期”，2015 年私测，2016 年公开发布，2017 年开始收费，2018 年推出企业版。他强调这些 ARR 数字是他在硅谷与人交谈得来的“小道消息”，并非公司确认过的数字。

他读出的数字是：年末 ARR 在 2017 年为 700,000，2018 年为 4,000,000，2019 年为 23,000,000，2020 年为 77,000,000，2021 年为 210,000,000。对于今年，他引用的估计是 450，公开报道的当前水平为 400,000,000，另外他说听到过一个 2023 年的预测，但转写稿里这个数字已经混乱不清。他认为这条增长曲线非常惊人，远胜创投机构期望的“三倍、三倍、两倍、两倍”模式。

被问到 2020 年的三倍增长是否是疫情带来的提前透支时，他承认有可能，但目前从数字上看不出明显放缓。他承认 ARR 到了几亿规模后增长会变得更难。按他的算法，Adobe 支付的价格约为当前 ARR 的 50 倍，但约为明年年底 ARR 的 25 倍；他预计再过几年 Figma 的 ARR 可能达到 15 亿到 20 亿，因此他不认为 Adobe 做了一笔坏交易。他把市场饱和提为悬而未决的问题。

一位发言者说，他大约从 1992 年起就在用 Photoshop，而 Figma 从一开始就是网页优先、为协作而生，Adobe 想给桌面产品加上云功能，在他看来用户体验糟糕透顶。他认为合适的价格取决于 Adobe 自己看待业务风险与回报的方式，并把这笔交易概括为：用约 12% 的股权稀释，消除公司面临的最大威胁。

另一位发言者对这个数字提出异议，认为必须把股价下跌算进去。讨论随后转向这位发言者说自己前一晚读到的条款：约 10,000,000,000 现金，加上按公告价格计算的 10,000,000,000 股票，股数固定，所以股价下跌约 20% 后，这部分股票大约只值 8,000,000,000，整笔交易约 18,000,000,000。另外还有 2,000,000,000 的递延 RSU 和股权激励。他估计新发行的股份约占流通股的 6%，与其余部分合计，稀释大约为 12%，并说现金可能来自定期贷款。

一位发言者向 Figma 的 CEO、团队和投资人致敬，称这是一场大胜利，让硅谷继续运转下去。他提到一篇关于创始人的报道，据他说文中描述创始人用数月时间在世界各地拜访客户，连度假时也在读客服工单；他认为如此痴迷客户的 CEO 通常会带来好结果。

转到 Adobe 后，他拿这笔交易与 Zendesk 和 SurveyMonkey 的合并作对比：那桩合并超过了需要股东表决的股票门槛，在市场动荡中被否决。他说 Adobe 很聪明，把对价分成现金和股票两部分，使其保持在门槛以下，从而避免股东投票。