市场更新、收益率曲线倒挂、移民、SPAC 新规、$FB 抹黑 TikTok 等

录音以更衣室式的闲聊开场。一位主持人调侃另外两人看起来像 2008 年刚被雷曼兄弟解雇、抱着纸箱走到街上的会计。另一位身在华盛顿的主持人说，他当晚要飞回去参加次日上午的募捐活动，随后又宣布这是愚人节玩笑：他据称是在为蓝州的一位民主党人主办募捐。其他人则取笑他戴的是蓝领带而不是红领带。

接着是正式开场。主持人给每位固定嘉宾念了一串绰号，欢迎一位刚度完塔霍湖假期的联合主持人回归，并提到上一期创下了纪录。几位主持人开玩笑说这些开场白是事先排练好的，还说其中一人顺带给自己的投资组合公司打了广告；这些都没有实质内容。

被问到他在华盛顿做什么时，一位主持人说他在一场名为“Up from Chaos”的外交政策会议上发了言，主办方据称是 American Moment 和 American Conservative 两个团体。按他的说法，这个名字很贴切，因为美国的外交政策三十年来一直混乱：打了七场战争，在国家建设上花了数万亿美元，数千名美军和数百万平民受到影响，而且他说不出哪一场战争算是打赢了。他把美国比作横冲直撞的大象，主张采取更克制的外交政策，并称这既不算保守也不算自由派。

其他人赞同，认为华盛顿没有主张克制的游说集团，因为用他们的话说，军工复合体已经变得庞大而强势。有人说特朗普并不想发动战争，但他们称拜登宣布了“新世界秩序”并提到政权更迭，这一失言表明他已接受自由派干涉主义。这些都是发言者本人的政治判断，并非既定事实。

话题随后转到奥巴马。一位发言者称赞他本能正确：2014 年前后在乌克兰、也在叙利亚降温，并且不顾幕僚反对。但据说他还是被幕僚和建制派摆了一道，因为那些预期会任职多年的官员有制造混乱的动机。发言者引用了 Ben Rhodes 用来指外交政策建制派的“the blob”一词，以及《大西洋月刊》那篇谈“奥巴马主义”的访谈，按他们的说法，访谈描述了一套要求对任何挑衅都做出军事化回应的惯例。他们说将领们泄露消息反对从阿富汗撤军，而奥巴马没有坚持立场。乌克兰问题留到节目最后再谈。

被请求科普收益率曲线倒挂时，一位主持人解释说，评论者关注两年期与十年期债券利率之差，因为倒挂被认为预示衰退。他说，在健康的经济中，投资者承担更长期限的风险要求更高回报，所以利率应随期限上升。倒挂意味着市场预期会降息，而政府通常在衰退期间降息来刺激经济。

随后他提出，这一信号比看上去更模糊。据他描述，美联储的经济学家做了回测，发现三个月期与十八个月期国库券之间的利差是更好的衰退预测指标，他们称之为远期利差。这个指标目前并未发出衰退信号，反映的是美联储已表明的连续加息计划。他说，过去每次衰退中这两个指标都跌到零或转负，而从未出现过“2 年期对 10 年期利差倒挂、远期利差保持高位、随后又发生衰退”的情形。他还补充说，油价飙升也往往先于衰退出现，因此整体图景并不清晰。这些是他对数据的解读，此处未经独立核实。

这位主持人认为市场的反应并不恰当。他说，自去年 11 月以来，通胀飙升，供应链受到冲击，一场持续时间不确定的战争已经开始，美联储对加息幅度的预期按估计平均值从 50 或 75 个基点升至 200 到 250 个基点。然而市场仍大致处于历史高位附近、相差约 5% 以内，他觉得这不合逻辑。他的解释是分化（据他说是 Brad 上周提出的）：差公司被重创，好公司受到冲击但没有被击垮，反弹时又偏向好公司。

他预计第一季度末和财报季会拉大这种差距。他预测，掌控自己业务并给出强劲预期的公司会得到奖励，而犹豫不决或存在结构性缺陷、并把原因归咎于宏观环境的公司会受到惩罚。他举的例子有 Restoration Hardware，其 CEO 警告会有衰退，他认为这反映的是产品偏弱、面对再融资利率接近 5% 而停滞的住房市场；还有 UiPath，当天下跌 25% 或 26%，此前它给出的 ARR 指引是从约 9 亿增长 35% 至 40%、达到 12 亿，但 ACV 和收入表现偏软，现在的估值约为 ARR 的 11 倍。这些数字是讨论中给出的说法，未经核实。

另一位发言者把衰退定义为连续两个或更多季度的负增长，说二战以来大约发生过十几次，大约每十年一次，并认为现在出现两个季度负增长不太可信。有人问他政府还有多大空间应对衰退，因为支出和减税都受限，降息是另一种工具。一位发言者回答说，放缓是肯定的，而考虑到加息、通胀和战争带来的供应链冲击，衰退的可能性不小，并开始谈到把一个大型经济体从全球贸易中切断的影响。

接着谈衰退，一位发言者说俄罗斯实际上已被从全球经济中切断，他预计这会在一段时间后冲击美国经济。把这些都看作负面指标，他认为美国将出现衰退或接近衰退的局面。被问到衰退通常持续多久时，几个人给出的猜测是大约 11 个月或 18 个月，并没有确切数字。

一位发言者认为决策者手里的工具已经不多。按他的说法，为应对新冠而推出的约 10 万亿美元紧急刺激让系统充斥流动性，造成了大部分通胀，而如今为回收流动性而加息又在拖慢经济。他说可花的钱所剩无几，利率也不能再降太多，否则通胀会更糟，所以美国可能陷入 20 世纪 70 年代式的滞胀。被要求说明那会是什么感觉时，一位发言者列举了更高的油价、更贵的机票和更少的外出就餐，而且没有刺激措施来抵消这种拖累。