硅谷银行崩塌：初创企业灭绝级事件、传染风险、责任归属等
E119: Silicon Valley Bank implodes: startup extinction event, contagion risk, culpability, and more
精读 · 按主题梳理核心观点、论证与案例。
§01斗牛犬吉祥物的玩笑转入紧急特别节目
节目以闲聊开场：一位主持人展示一只名叫 Moose 的斗牛犬，称它是自己的“吉祥物”，其他人则打趣说这让他显得更讨人喜欢。主导节目的主持人开玩笑说要单飞做自己的播客，并宣传他的另一档节目 This Week in Startups，其他人不停打断他。
主持人说这是一期紧急节目：硅谷银行已被 FDIC 接管，气氛随之一变。他称这是硅谷的一次黑天鹅事件，自 2008 年以来未曾见过，并说这个小组过去 36 小时几乎只谈这件事。
§02主持人为何把这次事件与 2008 年和新冠疫情相提并论
被问到此前职业生涯中是否有过同样紧迫的时刻，几位主持人提到了 2008 年和新冠疫情。一位主持人说，从硅谷的角度看，这次可能更糟，因为成千上万家公司同时陷入困境，而且没人知道周末会发生什么。
一位主持人（似乎是 Sacks）称这是硅谷的“雷曼级事件”。他的理由是，2008 年当局任由雷曼倒闭，连锁反应几乎拖垮整个金融体系。他看到两个问题：成千上万家初创公司可能因资金被冻结在已进入接管程序的银行而发不出工资，以及可能出现的区域性银行危机。他还赞同地引用了 Gary Tan 所说的“灭绝级事件”。
他强调，大型科技公司并无风险，因为 Google 和 Amazon 现金充裕。受冲击的是员工人数 10 到 100 人的小公司，用他的话说，它们并没有做错什么。他还提出，据所有人所知，SVB 符合监管要求，而超过 25 万美元的存款不受 FDIC 保险保护。按他的说法，他们群聊里的投资人现在都在问，为什么要把钱放在 JPMorgan 或前四大银行之外的地方；他还警告，若美联储不出手，可能出现 2008 年式的挤兑。这些都是他本人的说法和预测。
§03传染渠道与事件经过
主导讨论的主持人说，SVB 服务着约 50% 的风投支持的初创公司，而且据他说，大多数风投机构也在那里开户。他转述说，他作为 LP 的一只基金告诉他，原本用于投资初创公司的数百万美元现在取不出来。除了存款，SVB 还为风险投资人和创始人提供房贷，并向普通合伙人（GP）提供贷款，所以冲击可能波及风投机构本身。
另一位主持人把问题概括为：硅谷金融管道的一个关键环节在 36 小时内被关停，数十亿美元存款被冻结。他列出自己担心的后果：账单无法支付、信贷额度可能违约，以及发不出工资。随后他把讲解交给 Friedberg。
随后一位主持人按他的理解梳理了时间线。周三晚上，该行 CEO 向股东表示，银行正在调整资产负债表，将出售数百亿美元证券，并说将通过出售股票融资。周四股价下跌 60%，周五再次下跌。按他的说法，大多数风险投资人让创始人把钱转出来，少数呼吁支持该行的人给出的则是他所说的糟糕建议。周五上午交易被暂停，FDIC 在中午关闭了该银行。这些是该主持人给出的数字，此处未经核实。
§04Friedberg 解读资产负债表
Friedberg 说，讽刺之处在于，挤兑之前 SVB 是有偿付能力的。他借助幻灯片（一部分是主持人自己做的，一部分来自该行的演示材料）解读 2022 年底的资产负债表：负债约 1950 亿美元，其中客户存款 1730 亿美元，其他债务 220 亿美元。
与之对应，他给出约 2080 亿美元的资产，两者相差约 130 亿美元，他称之为账面价值。资产包括贷款、910 亿美元的持有至到期证券（不按季度按市值调整），以及 260 亿美元的可供出售证券，他说正是这部分引发了恐慌。贷款数字在转写稿中有错乱。
§05久期风险、挤兑的算术与存款流失
Friedberg 说，过去几年存款涌入太快，银行因此买入了大量长久期证券。他起初称之为国债，另一位主持人插话说它们其实是十年期限的抵押贷款支持证券。这一分歧并未得到解决。另有一位主持人指出，部分资产是以现金形式持有的。
Friedberg 给出一个粗略的示意：在 1730 亿美元存款之外，银行约有 140 亿美元现金，另有大约 400 亿美元可出售的国债，因此可以应对约 25% 的存款提取。超过这个比例就会出问题，而担心别人抢先取款，正是典型挤兑的推手。他补充说，1920 年代银行挤兑是家常便饭，一位主持人则拿电影《风云人物》（It's a Wonderful Life）开了个玩笑。
随后一位主持人提出两个问题中的第一个：存款下降。按他的说法，风投的投资减少了，而初创公司烧钱的速度却超过银行的模型预期，因为该行当时假设它们会削减开支。
§06利率上升使债券持仓缩水，存款同时流出
Friedberg 接着谈第二个问题：资产负债表上的债券贬值了。他的简单示例是：一张面值 100 美元、年息 2%、期限十年的债券，最终回报约 122 美元。若利率升到 5%，新债券的回报约为 163 美元，因此旧债券的价值大约会缩水 25%。他说，3 个百分点的利率变动，正好打击了投资组合中的可供出售部分，而此时存款也在下降。
面对这种局面，银行出售了资产并宣布融资，这个消息惊动了所有人。Friedberg 补充说，Seeking Alpha 上的一篇分析早已提示了风险，指出存款下降、在加息前买入的长久期债券以及由此产生的账面亏损。他的意思是，这些迹象是公开可见的。
§07风险债务：依赖风投持续注资的贷款组合
Friedberg 转向贷款组合。他说，该行 700 多亿美元贷款中约有 10% 是风险债务，他认为在当前市场环境下这类贷款有问题。按他的说法，这类贷款的偿还建立在风投会继续为借款人注资的假设上，所以一旦注资停止，就会出现违约。