VC 加价动态、俄美围绕乌克兰的紧张、Altos Labs 融资 30 亿美元、Stripe 黑帮等

本期并非从某个话题切入，而是在插科打诨中开场。一位发言者说他不想谈“Andrew”，转而称 Oculus 背后的创始人 Palmer Luckey 很有意思，由此引出一段关于“谁会想聊那家公司”的玩笑式争执。一位发言者说 Palmer Luckey 讨厌他，拒绝上他的另一档节目 This Week in Startups。

话题滑向关于 cosplay 的玩笑：一位主持人取笑另一位爱装扮成超级英雄去漫展，对方则回敬一句“你才像个意大利老太太”。接着一位主持人借题发挥，讲起意大利“教母（matrona）”的旧式说法——过去一个国家真正的决定都是在饭后的客厅里做出的，而那些有权势男人的夫人才是这些决定的真正操盘者。这段是松散、相互叠话的 ASR 闲聊，难以清楚区分各位发言者。

这个梗最后落到把其中一位主持人塑造成全组的“教母”，随后是正式开场：欢迎收听新一期 All-In 播客，并打趣说他们“还在更新”、还没被封杀，以及对几位成员惯常的戏谑头衔。这一段纯属喜剧式热身，没有任何分析。

被问到市场下跌时大家状态如何，一位发言者说他已经不看自己的投资组合了，因为他不喜欢红色。另一位主持人则讲到自己正利用这轮下跌给自己脱敏，回顾过去十年里四五个具体的交易时刻，问自己当时为何那样做。他得出两条教训。第一：把投资和交易混为一谈是致命错误，因为投资是你想长期持有的东西，而交易是对短期波动的投机押注。

第二条教训关乎情绪：他说自己过去常在低点恐慌抛售。他回忆说，去年 11 月底或 12 月初，他在 Twitter 上写了一封信，在注意到“Jeff”和 Elon 在卖出后也卖掉了一批持仓、留出了现金，给自己留出缓冲，这样后续下跌就不会逼他做情绪化的决定。他半开玩笑的试金石是：当市场让他难受时，他回家会不会对朋友和家人发脾气；其他人则拿他打牌时的情绪调侃他。

一段轻松的插话把市场情绪和穿着挂钩：一位主持人回忆说，在 COVID 时期的暴跌中，他们中有人一度不再在意穿好衣服，到 12 月又开始吹捧一件昂贵的羊驼毛衫，如今则在为一件 Loro Piana 的羊绒罗纹衫辩护。这只是关于情绪的玩笑，并非严肃指标。

为了检验“交易还是投资”的框架，一位主持人问比特币过去是、现在还是交易还是投资。那位发言者回答说，他大约在 2010 或 2011 年以约 80 美元买入，并在那一年写了一篇彭博评论文章，主张人们应把净资产的约 1% 配置在比特币上。他说此后它一直是他的投资。

他补充说，自己刻意不亲自持有比特币，以避免管理私钥、币和钱包等带来的压力和风险，但表示长期仍然相信比特币。具体的买入价格和时间是他本人的回忆，此处未经独立核实。

转到一位被形容为对满屏飘红采取“回避—接受”做法的主持人，讨论转向公开市场的回调如何传导到风险投资。一位发言者描述了一种反向关系：退出价格好时，进场价格就差，反之亦然。随着公开市场大幅回调，这些更低的价格水平终于向下传导到创投，新的交易开始以更合理的价格定价。

他解释说，相比三个月前，从老投资中收割收益的吸引力下降了，但做新投资的吸引力大大提高。对于一家相对年轻、只有四五年历史的基金来说，大部分活动仍是做新投资而非收割，所以他并不特别担心。一位主持人把这层意思总结成一句格言：财富是在熊市里赚到的，在牛市里收取的。

这位发言者特意补充，创始人不应误解为 VC 想借机占便宜、拿到优惠交易。在他看来，VC 的角色是接受市场所定的任何价格，而不是去争取低于市场的价格；真正的工作是挑对公司，而不是讨价还价。随后一个玩笑把它比作去 Whole Foods 想把香蕉的价钱往下砍。

谈到价格为何下跌，这位发言者说，据他所听到的，像 Tiger 和 Coatue 这类此前大举投钱的跨界投资者如今明显放缓，正在“舔舐伤口”，所以此前涌入创投领域的资金暂停了，拉低了价格水平。他明确表示这是他听来的说法，并非经过证实的情况。

一位主持人讲述了自己这一年：他的公开市场组合在第四季度剧烈换手、损失惨重，而在对每一笔公开持仓做了核算后，他这一年基本打平——有些早期卖出是赚的，其余大部分到年底都在下跌。相比之下，他的私募账面却被加价了约 10 亿美元，他对团队说这并不真实。

他解释了其中的机制：因为这些交易是由其他创投机构定价的，而他的基金收到经审计的 K-1，他就不得不把这 10 亿美元的加价计入账面，使报告收益被抬到约 15%。他告诉团队，应把这一年当作最好打平、很可能是亏损来看待，尽管整个基金体系都靠这类估值运转。他说这笔加价并不计入他的薪酬，但他仍必须入账。

另一位主持人称这是重要的一点。他说，创投机构有很强的动机去回避减记，或避免以低于上一轮的价格为公司做新一轮融资，因为更低的账面估值会拖累整个组合，使其更难向 LP 募下一只基金，因为这看起来像投得不好。结果是，即便业务表现没达到上一轮的预期，每一轮都存在把估值往上推的压力。

他认为，这在私募股权和创投中制造了一种人为压力：要么一直把估值往上推，要么就离场走人，而不是以诚实的减记价格为公司注资。他以公开市场为例指出，从苹果到谷歌、Facebook、亚马逊、Netflix，每一家成功公司都经历过股价长期、深度下跌的阶段，而它们始终是稳健的企业。结论是，创始人应抵制“必须一直做上行轮”的创投惯性，转而专注于为自己的业务拿到合适的估值和合适的合作方。

接着这个话题，一位主持人讲到他大约三年前开始采用的一个做法：一份私下的影子组合，他拒绝采用那些加价，把一切都保持在成本价。他从不把它用于任何对外用途，尤其不用于薪酬，只是在自己心里把投入的一美元就当一美元看待，除非该头寸确已减值，而不去管别人说它值多少。