Brad Gerstner, Gavin Baker, Kelly Rodriques: 私募股票市场热潮内幕：SpaceX、Anthropic、OpenAI 与二级交易的崛起

本场讨论以一个前提开场：“每个人都想进入这些私募市场。”嘉宾介绍为 Forge 首席执行官 Kelly Rodriguez、Atreides 管理合伙人兼首席投资官 Gavin Baker，以及 Brad Gerstner，并提到了其项目 Invest America。开场片段点明了本场讨论的主要议题。其中一段描述了一个私募市场“对任何美国和全球投资者开放”的世界，并称一个私募市场 AI 组合中的 19 家公司“平均增长了 300%”。另一段说，AI 带来回报“在经验上、事实上、毫无疑问地已经成为可能”。第三段称当下是“让每个人都参与到资本主义游戏中来的历史性时刻”。

幻灯片为讨论设定了框架，现场被描述为坐满了寻求分配回款的资产配置者。第一张图表比较了每年流入风险投资的资金与流出的资金。大约五年来，流入的资金远多于流出的资金。即便如此，二级市场交易量仍创下纪录，约为 2021 年峰值水平的两倍；发言者回忆说，当时人们认为那个峰值“太疯狂了”。发言者把相关的后期公司称为“准上市公司”，因为它们的股份每天都在买卖。第二个数字显示，2025 年对 Anduril、Anthropic 和 SpaceX 等公司员工二级股份的购买，占全部一级风险投资活动的 31%。

二级交易如今正与 IPO 和并购竞争，成为这些公司退出的主要方式。

定价也发生了逆转。在过去几年里，一家基金向二级买家出售股份，为获得向其 LP 返还 DPI 所需的流动性，可能只能拿到每美元 80 美分。幻灯片显示，截至第一季度这一数字为 106，即高于市价的溢价。发言者补充说，这些数字没有包括最近被清理的 SPV“狂野西部”，其中“有人收取 10% 的前端费用、双重附带权益，还有大量灰色市场、场外交易”。随后主持人提出两个问题。这对员工意味着什么，对市场的有序程度又意味着什么？买家是否是那些缺乏辨别力、只想“拥有这个名字”的家族办公室和高净值个人？

第一个回答把视野放到了 SpaceX 之外。发言者认为，如果公司保持私有的时间更长，二级流动性就“绝对必要”，因为许多员工“账面上非常非常富有，但实际上现金拮据”。员工为自己信任的公司付出牺牲，却买不起供家人居住的房子，这让他们很难受。另一位参与者举例说，一名在公司第七、八或九年的员工对配偶说，自己账面身家 1000 万或 3000 万，却还没有自己的房子。第一位发言者补充“或者第十五年”，并说无论好坏，公司显然会保持私有更长时间。

被问到保持私有的真正原因时，一位嘉宾回答：“我认为其实没有什么好理由让公司更长时间保持私有。”其他人表示同意。给出的一个解释很直白：创始人不想“被放在显微镜下”，宁愿专心建设、过更轻松的日子，也不愿面对公开市场的审视。一个回应把这形容为一种认为私有状态更轻松、更自由、更着眼长远的看法，并对此表示不同意。