市场暴涨、IPO 最新进展、AI 初创公司过热、Reddit 用户造反等，与 Brad Gerstner 一起聊

这一集并非从市场、而是从一次主持人们视为具有象征意义的身份反转开始。通常与私人飞机联系在一起的 Chamath 说，他为了去参加世界扑克系列赛而乘坐了西南航空的民航班机，按有序的号码排队登机、自己拎包，大约一个小时后抵达拉斯维加斯。他把这个选择框定为出于成本和便利、而非出于必要，而牌桌上一再把机票的价格当作笑点来回提起。

我弄到一张 49 块的票。

Chamath 给出了乘坐民航的两个具体原因：他的飞机当时在欧洲，以及他想要灵活度，好根据自己什么时候在锦标赛里出局来安排进出。主持人们从中读出了更大的意味，Jason 评论了一个下跌的市场能对人产生什么样的影响，而 Chamath 本人则把它称作健身时代的胜利，同时把紧缩框定为有它自己的好处。

Chamath 复盘了一连串折磨人的世界系列赛事，把那场 10 万美元的比赛描述为一众顶尖职业选手的阵容，并给出了具体名次：在一个小规模的高额买入赛里大约第 42 名，在一场约 1250 人、3000 美元的六人桌赛事里排第 81 名，在一场 126 人的 RAZZ 赛事里排在中游，以及在一场 600 人、1 万美元的赏金赛里大约第 150 名。他强调锦标赛扑克要求在 40 分钟一个级别内保持进攻性、并愿意为微薄的胜率去赌、去诈唬，他还提到了身体上的代价，说自己因为持续专注瘦了大约两磅半。

当 Friedberg 描述一个你拿自己的筹码量去对付其他玩家的宏观层面时，对话转向了技术性内容。Chamath 直接点出了这个概念，并把它跟钱线泡沫处的行为联系起来——在那里短筹码的玩家会先拖延再弃牌。几位 bestie 描述了那套反制战术：在临近一个奖金跳档时连顶级牌都弃掉，以及对那些长考的玩家叫计时，Chamath 指出那场 10 万美元的比赛用了 iPad 计时器，而这是大人数赛事无法复制的。

这个 ICM 理论，也就是独立筹码模型，正是你刚说的那个意思。

主持人们自己提出的一个局限是，Chamath 最好的成绩恰恰出现在人数最多的那场比赛里，他们称之为一个悖论，并暗示如果他在规模更小的精英赛事里多加练习，他也许有大约 1% 的机会直接夺冠。Chamath 承认他懂现金桌，但在锦标赛上准备不足，把整个这段经历框定为消遣，而非一种可复制的优势。

转向市场时，主持人们指出，美联储在本来会是第 11 次连续加息的时候暂停了加息，同时仍预计在年底前还会有两次 25 个基点的加息。在这个背景下，几个 2023 年的 IPO 候选企业浮出水面，其中包括 Arm——它在 4 月份秘密提交了申请，据报道打算在今年晚些时候募集 80 到 100 亿美元，主持人们把这笔交易框定为对其所有者软银可能意义重大。

关于 Arm 的讨论谨慎地把已确认的事实与猜测区分开来。软银在 2016 年以 320 亿美元收购了 Arm，而几位 bestie 指出，IPO 的估值还没有被放出来。主持人们回忆起心里原本的一个区间是 300 亿到 700 亿之间的任何数字，而 Brad 明确拒绝去猜它会落在哪儿。

Brad 更宽泛的论点是，Arm 这个流程推进的节奏本身就是关于市场的证据。如果 IPO 窗口真的火爆、这笔交易很容易，那它早就搞定了；相反，用他的话说，软银是在小心试探，因为它需要进入公开市场，而今天任何发行人都会要求一个相对于 2020 至 2021 年高峰期所做交易、体现出相当大安全边际的回报。

如果 IPO 市场特别火爆、这事真的很容易搞定，那它早就搞定了。

Brad 梳理了 IPO 路演的机制：投资银行努力造出需求、在认购名册里排好锚定投资者，并打电话给像他这样的公司和战略投资者去摸清兴趣。买方在银行对股票交易价位的预期之外，也形成自己对公允价值的看法。他的核心主张是历史性且比较性的：在 2020 至 2021 年的高峰期，投资者接受的安全边际越来越薄，而如今排队的那些公司，无论多强，都必须带着更大的折扣入场才能进入公开市场。

他用一些他称之为了不起的公司的具体名字来支撑这一点，指出英伟达曾试图收购 Arm、Databricks 的营收超过 10 亿美元且增长迅速，同时仍主张两者都面临比以前更陡的入场折扣。他所引用的报道被明确标注为猜测：在谈判因监管审查破裂之前，Arm 曾同意以 400 亿美元被英伟达收购，而彭博 700 亿美元的目标，用主持人们的话说，是未经证实的。

几位 bestie 对 Arm 的内在价值存在分歧。Chamath 认为这家公司错过了一个窗口期，没能构建出超越移动处理器和 CPU 的参考设计，把它定价为一个价值 20 多亿美元的现金牛，而不是软银所付的 320 亿美元、或者一个 40 多亿的退出，并把在 20 多亿价位的收购框定为买入一项能产生现金流的资产。他和主持人们还厘清了时间线和背景：软银自 2016 年起持有 Arm，在截至 3 月的财年里计提了 320 亿美元的愿景基金减记（尽管 Arm 在资产负债表上、不在愿景基金里），而它显然既需要一次流动性事件、也需要一场胜仗。