Multicoin Capital 的 Kyle Samani 谈互联网资本市场

00:00加密、加密、加密。加密货币越来越流行。我们开始看到一些迹象，表明它可能成为我们金融未来的一部分。美元是人类历史上最伟大的产品，但令人惊讶的是，世界各地大多数想要美元的人却得不到美元，因为传统金融通道根本不让他们做到这一点。你希望拥有全球最实时的金融市场，让所有人以光速、通过同一个开放协议进行同步。先生们，请欢迎 Multicoin Capital 的 Kyle Samani。各位下午好。我叫 Kyle Samani，是 Multicoin Capital 的创始人兼管理合伙人。今天能和大家一起来到 All-In 峰会，我感到无比兴奋。

00:48今天我要谈一谈互联网与资本市场。不过在讨论资本市场的未来之前，我觉得有必要先上一堂小小的历史课。在正式开始之前，有一些简短的免责声明。大约四秒钟就能读完。请务必知悉，本演讲中的任何内容都不应被视为财务建议。好，我们开始吧。我们现代金融体系的根基大约有 100 年历史。我们今天所熟知的股票市场，其实是在危机中诞生的。1929 年，股市崩盘，大约一周之内市值蒸发了三分之一，在随后的三年里又累计损失了约 90% 的市值。当时没有 SEC，没有信息披露，也没有

01:29标准化审计。作为回应，国会通过了三部重要法律。第一部是 1933 年《证券法》，它要求发行证券的公司进行信息披露。第二部是 1934 年《证券交易法》，它设立了 SEC；第三部是 1940 年《投资公司法》，它为监管公募共同基金制定了规则。政府制定这些法规的目标很简单：他们需要建立信任、保护投资者，最重要的是，恢复人们对资本市场的信心。这三部法律至今仍是我们现代资本市场赖以建立的基础。此后 90 年间，我们不断增加一条又一条规则、一套又一套系统。这些通常都依托于金融

02:21中介机构，它们的职责是受托代为执行这些监管职能。我们叠加了一层又一层的复杂性，一层又一层的寻租。有意思的是，这些规则大多并非来自国会，而是来自行政机构。如今的市场既靠这些中介维系，也因它们而变得更加低效。投资者必须通过交易所，交易所要通过清算所，清算所要通过托管机构，如此层层叠叠。每一个参与者都要分一杯羹，都要加收一笔费用。

02:55它们增加了延迟，制造了复杂性，还让现状形成惯性，以致日后更难把它们移除。虽然这些法律保护的初衷总体上相当好，但它们在过去一百年间的演化路径，造就了我们现代体系中的臃肿与冗余。

03:12市场仍然在下午 4 点收盘，费用依旧高昂，准入依旧受限。低效是这个体系在设计上就内嵌的。在 2025 年，结算一笔股票交易仍然需要两天。如果你请一群受过训练的工程师在 2025 年从第一性原理出发重新设计资本市场基础设施，你不会重建所有这些中介。你会基于现代软件来构建某种东西。

03:37你会构建一个全球化、7×24 小时运行、可编程、无需许可的系统，而且最重要的是，由密码学来保障安全。你会构建一个能够支撑互联网规模资本市场的全球账本。直到最近，这些全球账本，也就是我们所说的区块链，实际上还无法扩展到足以支撑互联网资本市场。在座没有人愿意在以太坊上等两分钟才能发出一笔交易，还要付 20 美元的 Gas 费。但区块链已经变得更好、更便宜、更快了。

04:09像 Solana 这样的现代区块链现在每天实际上能处理超过十亿笔交易，平均每笔交易成本不到一美分。技术终于准备好了。不过，光有技术还不够。我们还需要监管层面的配合才能实现目标。而在 2025 年，我们正在得到这种配合。特朗普总统在年初签署了一系列行政命令，旨在让美国成为全球加密之都。

04:35我们还要特别感谢我们最喜欢的 bestie David Sachs，感谢他以加密事务主管的身份帮助推动这些行政命令落地。谢谢你，对，David，谢谢你。感谢你与总统合作推动这些行政命令通过，并与政府和国会协作。7 月，国会通过了《GENIUS 法案》，为稳定币在无需许可的加密通道上向全球扩散奠定了基础和框架。《GENIUS 法案》不仅会影响全球资本市场的运作方式，还会随着美元渗透到世界每一个角落而影响全球地缘政治。在接下来的几个月里，我们预计国会将通过《CLARITY 法案》，它将回答关于加密市场结构应如何监管的一系列悬而未决的问题。

05:22但有意思的是，最具影响力的举措将来自 SEC 本身。在大约六周前的一次演讲中，SEC 主席 Paul Atkins 阐述了他对 SEC 全体员工未来工作的规划。他在演讲中说，引述：“我已指示委员会工作人员更新过时的机构规则和法规，以释放链上软件系统在我们证券市场中的潜力。”他正在让 SEC 为他所说的，引述，“数字金融革命”做好准备。没有比这更明确的表态了。美国证券市场正在上链。在同一次演讲中，Atkins 主席还阐述了他对所谓

06:09“超级应用监管”的设想。这建立了一套监管框架，允许三类不同的资产尽管底层后端各不相同，却都能在同一个用户界面上交易。这三类资产包括非证券类加密资产、代币化证券和传统证券。虽然这些资产的后端各不相同，但用户不应需要关心这一点。你应该能够在同一个前端交易所有这些资产。在这一框架下，这些受监管的金融超级应用将能够提供这些服务以及许多其他服务，比如质押、借贷、交易，或者对 DeFi 的一般性访问，全部都在这些受监管的超级应用平台上完成。而且它们无需取得 50 个州的牌照，甚至无需申请多个联邦牌照就能做到。

06:58这类超级应用的雏形今天已经存在了。它们就是 Robinhood、Coinbase、SoFi 以及其他许多平台。很快，你就能直接通过这些受监管的金融超级应用访问加密原生协议，比如 Gito、Drift、Camino 以及其他很多协议。在这种超级应用监管的愿景中，受监管的金融服务世界与无需许可的加密协议世界正在融合。这将为全世界的人打开通往资本市场的大门，并将带来链上 DeFi 活动的空前繁荣。

07:33综合来看，我们正处在一个关键的拐点。100 年来第一次，技术和监管框架实现了同步，这为创新、并最终为我们资本市场结构的重生创造了机会。这种结合正在形成一个基础层，让我们终于可以在其之上构建互联网资本市场。从最高层面来看，互联网资本市场就应该被理解为一个全球市场。在这个市场里，任何人，在任何地方，只需一部手机和一条网络连接，就能通过任何软件形态交易任何资产。这其实是一个优美而简单的概念。

08:08区块链将成为支撑这些资产的发行、访问和交易的全部基础设施。有了互联网资本市场，金融有史以来第一次成为互联网原生的基本组件。好，有了这些背景，我们来看一些相当有趣的例子，看看我们认为互联网资本市场将如何落地。你在读《华尔街日报》，觉得美联储要降息？那么，有了互联网资本市场，你甚至不用离开《华尔街日报》，就能用类似 Cali 的产品押注利率。随着这类行为的扩散，我们预计媒体本身的性质也会改变，因为大量媒体内容将

08:48源自预测市场。可以这样类比来理解：看看今天大多数财经媒体，它们实际上都围绕某只股票的价格或某个利率展开。我们认为，预测市场将改变各类题材的媒体运作方式。下一次传球会成功吗？库里会投进三分吗？Bryson 能在第 16 洞一杆上果岭吗？互联网资本市场也要进入电视了。Twitter 大约 10 年前其实就尝试过第二屏体验，在主视频内容旁边嵌入社交信息流。但事实证明，那是第二屏体验的一种错误实现方式。正确的实现方式不是社交内容，而是金融。通过押注

09:29一场比赛，观赛会变得有趣得多，也更有参与感。把金融作为第二屏体验与体育赛事放在一起，将为体育电视带来全新的参与度。谢谢。我还没做过这方面的研究，但我希望其他人去做。有个秘密，我们都知道大家都喜欢带着手机上厕所，很快你就能一边方便一边滑动下注了。我分享这些的意思是，互联网资本市场将被嵌入到各处的软件中，你将拥有各种全新的交易方式。它可能像这里展示的滑动交易，也可能是输入文字交易，或者点击交易。人们会尝试各种有趣的新方式

10:11来交易。说到文字交易，我认为在不远的将来，我们最喜欢的 besties 将直接在他们的群聊里交易。在这个例子中，Jason 当然是在买一些 Robinhood，而这一切都由 Drift 上的 Superstate 股票驱动。实际上已经有数百万人在使用 Telegram 机器人交易加密资产，这些机器人和我在屏幕上展示的这个示意例子并没有太大差别。但目前，这基本上还局限在加密圈内。我们预计，这种体验将逐步扩展到各类资产的交易

10:48以及预测市场。我们认为，特别是在体育博彩领域，这会变得极其普遍。能和朋友在群聊里聊天并押注体育赛事，这会迅速走红。说到和朋友一起交易，你知道，Jim Cramer 其实就是娱乐金融 1.0。但当我们思考娱乐金融 2.0 是什么样子时，

11:08我们认为它会更像 Roaring Kitty 或 Dave Portnoy。如今，世界各地有数以万计的主播在直播内容，并与他们的粉丝和观众一起交易，这每天都在 Solana 上发生。有了互联网资本市场，你可以让一群人，任何人、在任何地方，都在同一场直播中一起交易同一种资产。这将成为社交金融的新前沿之一。最后，当然，我们不能忘了播客。

11:37很快，你就能在观看你最喜欢的 besties 时，买入 Tramaut 最新押注的标的，也许从 Jason 那里买点 Uber，也许买些比特币或 Solana，或者在预测市场上下注。随着互联网资本市场嵌入媒体，它将深刻影响我们如何看待、思考和理解市场。

11:57市场将不再只存在于伦敦或华尔街的某个孤岛里，市场将成为媒体，而媒体将成为渠道。正如过去 20 年软件正在吞噬世界，互联网资本市场将吸收资本形成、交易、结算和风险的每一项职能。传统体系不会适应，它会被吞并。而且这一转变并非孤立发生。它与 AI 同步发生，AI 是

12:26我们这一生中最具变革性的技术之一。如果说 AI 正在改写公司的构建方式，那么互联网资本市场正在改写公司的融资、交易和所有权方式。现在是在这一领域做投资者和建设者的激动人心的时刻。这确实是一个只有在条件恰到好处时才会出现的世代性机遇。我们终于在技术和监管两方面都实现了同步，可以实现这一目标。20 年后回头看，2025 年将被铭记为大坝决堤的一年。这将类似于 1996 年《电信法》释放互联网力量的方式。在座的每一个人，房间里所有的建设者和创业者，以及这里所有的投资者，

13:09连同所有在家里在线观看的人，都有机会不仅见证这场转变，还能积极参与其中，因为互联网资本市场向所有人开放。谢谢。