债券危机迫近？共和党放弃 DOGE，谷歌以 AI 颠覆搜索，OpenAI 收购 Jony Ive 的 IO

本期开场是最初的四位主持人，没有嘉宾。公布的议程包括：共和党人“似乎已经放弃了 Doge 议程”之际债券市场的混乱；围绕“大而美法案”的辩论，主持人称该法案将使国债增加数万亿美元；谷歌发布以 AI 为先的搜索产品；OpenAI 以超过 60 亿美元收购 Jony Ive 的公司 IO，用来打造“某种小装置”；以及能源是否是解决一切问题的方案。

在进入新闻之前，主持人为九月在洛杉矶举办的第四届年度 All-In 峰会做宣传，并回忆说另外三位主持人最初反对举办峰会。其中一人承认这个点子的功劳归主持人，由此引出一段假意道歉的互动。

这段宣传成了一个连环梗：主持人在声称峰会汇聚“世界上最重要的对话”之后，接了一句“Yada yada yada”（“等等等等”）。其他人揶揄主持人自拆台、毫无准备。他们随后调侃起往届峰会的高光时刻，包括副总统出席、Elon Musk 亲临现场以及一位宇航员，每一项后面都接上一句“yada yada yada”。主持人解释说，现在的宣传词里内容太多，不想讲得过头。

主要讨论从一次国债拍卖开始。据主持人介绍，美国财政部在一个周三下午出售了 160 亿美元新发行的 20 年期债券，需求疲弱，推动各期限收益率全线上升。主持人指出，Bessent 曾表示要关注 10 年期收益率，将其视为抵押贷款等大多数借贷成本的基准；这一收益率大幅跳升，“一度真的突破了 5%”。标普指数在约 30 分钟内下跌 1.5%。文字稿记录三大股指当日跌幅为“between 1.52%”，这似乎是一个被转录错乱的区间。

同一周，众议院“在最后一刻”通过了“大而美法案”。主持人概述了其宣称的影响：将 TCJA 减税永久化；若所有减税措施都得以实施，预计可使长期 GDP 提高 60 个基点；预计十年内减少 4 万亿美元税收，并在同期使国债增加 3 万亿至 5 万亿美元。

第一位回应者先简要介绍了政府融资的原理。为了给雇员和承包商付款并采购物品，联邦政府的银行账户里需要有现金，而它通过向个人、企业、银行和外国政府出售国债来筹集现金。由于财政部必须持续发债，缺乏买家是一个坏信号：这会迫使政府提高其支付的利率。

这位发言者强调，这次拍卖规模很小。在每个季度要出售数千亿美元国债的情况下，160 亿美元“并不多”，但“没有买家”，市场“真的很枯竭”，市场参与者“吓坏了”。发言者将这一反应与法案的高赤字联系起来：高赤字会增加美国债务，需要发行更多国债，并抬高每年的利息支出。

论点的核心在于国会预算办公室（CBO）的预测。发言者援引一张出自曼哈顿研究所 Jessica Riedel 的图表称，CBO 的基线预测预计，美国债务占 GDP 的比例将在大约未来 30 年内达到 203%。发言者补充说，CBO“在其所有模型中”都假设利率为 3.6%，而 30 年期国债利率现在已高于 5%，当天上午为 5.1%。

按所述算法：利率每比 3.6% 高出 1 个百分点，每年就要多付 3500 亿美元利息。约 1.5 个百分点的差距，即 3.6% 与 5.1% 之差，意味着每年额外多出约半万亿美元利息。发言者先说成“半个十亿”，随后更正为半万亿。十年下来，仅利息支出一项就再多出 5 万亿美元。

发言者称之为一个“递归问题”。利率更高意味着利息成本更高，需要更多借贷，进而又给利率带来更大压力。用发言者的话说，“赤字与利率之间存在非线性关系”，它“会失控，你无法修复它”。发言者将此次疲弱的拍卖解读为：市场拒绝购买一个其法案显示出“极高赤字”的政府的债务。

赤字与利率之间存在非线性关系，这会以非线性的方式推高债务问题，它会失控，你无法修复它。

主持人向第二位讨论者问及对紧缩和平衡预算的期待，并暗示政府现在看来要“火上浇油”。这位讨论者把总统与法案内容区分开来：法案冠以他的名字，但这位讨论者认为其内容与他的本意不同，而总统要为此居功多少，将是一个政治考量。

这东西简直就是反 Doge。

这位讨论者把 Doge 理解为选民对政府改革、成本控制、一定程度的紧缩以及遏制债务螺旋的诉求的体现，并称该法案恰恰相反。这位讨论者描述了混乱的最后一夜：少数议员弃权，一名议员在此前几天去世，还有一名议员在众议院会场睡着了，投票时也没人叫醒他。在这种情况下，各项条款在最后一刻被加入、附加或取消。这位讨论者承认需要相互抵消的“增减取舍”，但认为在选择这些取舍时几乎没有体现什么财务素养。

这位讨论者随后预测了后果。10 年期收益率在 4.5% 左右，且自“解放日”以来一直上升，这位讨论者预计到年底将突破 5%，30 年期则将超过 6.25%，甚至可能达到 6.5%。这位讨论者预计投资者将从美国去杠杆、抛售美国债务，并买入黄金和比特币等资产，并称这些资产已开始飙升。这位讨论者还提到“周五”美国遭到评级下调，并表示自己个人把 Elon 最近的言论理解为一个信号：非常聪明的人也认为这个问题比他们最初想的更难。

据这位讨论者说，众议院本应推行一些紧缩措施，并通过交给它的撤销拨款法案。那项法案“只有 90 亿美元”，众议院连这个都没能通过，却批准了这位讨论者所说的“让我们的债务膨胀 4 万亿美元”的法案。这位讨论者担心参议院可能会“进一步糟蹋”这项法案，并形容这是传统共和党人和民主党人围绕一些措施“抱团自保”，而这位讨论者预计这些措施会伤害普通美国人。这位讨论者预测能源价格将飙升，可供 AI 使用的电力将减少，联邦医疗保险（Medicare）的价格将上涨。

这位讨论者还对计算方式提出异议。如果按 4.5%、5% 或 5.25% 的利率，即“实际的现实情况”，而不是 CBO 的假设来测算，这位讨论者称该法案是“一个沉重的负担（albatross）”，对总统的议程和 MAGA 运动而言是“最糟糕的情况”。这位讨论者补充说，法案的许多部分具有通胀性，如果参议院处理不当，可能会给 Jerome Powell 留出加息的空间，并总结说众议院“昨天没给任何人帮上忙”。

主持人展示了一张关于 2025 年美联储降息次数的 Polymarket 图表，称在零次、一次、两次或三次降息之间，结果并不确定。文字稿对概率的转录不清（“twenty, 20 two, 20 five, and 15% respectively”）。

主持人转向 Sacks，指出 Sacks 并不代表特朗普总统发言，并担任 AI 与加密货币事务主管，随后问道：Doge 怎么了，为什么支出仍在继续，这项法案是否会引发通胀、让买房更难。随后的回应从现实角度为法案辩护，但并未否定对支出的担忧。

这位发言者希望众议院全部 435 名议员都能像 Friedberg 那样思考赤字问题，但认为票数并不够。民主党人想要更多支出和税收，发言者指出，如果没有 Manchin 和 Sinema，就会出现一个 4.5 万亿美元的“重建更好未来”法案。发言者还称许多众议院共和党人在支出问题上立场软弱（“你愿意的话可以叫他们 RINO”），并指出在没有民主党合作的情况下，票数优势只有约三票。

你不能让完美成为良好的敌人。

这位发言者表示，他们希望法案削减得更多，并通过撤销拨款让 Doge 的削减永久化，并称有足够多的众议院共和党人拒绝支持 Doge 是“令人愤慨的”。他们随后列出了自己眼中这项法案的优点：