Paul Atkins, Michael Selig: 改写规则：SEC 与 CFTC 谈加密货币、IPO 与美国市场的未来

对话开场，嘉宾为美国证券交易委员会（SEC）主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）和美国商品期货交易委员会（CFTC）主席迈克尔·塞利格（Michael Seelig）。主持人将讨论围绕资本市场中的机遇，以及在快速变化时期所需的护栏展开。第一个问题回顾了大约 40 年来的情况，并指出这是阿特金斯主席自 1990 年代以来第三次在该机构任职。

回答从发言者的职业经历谈起：其职业生涯始于 1980 年代中期，作为纽约市的一名年轻律师从事公司金融工作，也就是新股发行。当时，一家想要开发产品、为研发筹资的初创公司必须上市。苹果、微软和超威半导体（Advanced Micro Devices）被举为以 IPO 起步的公司例子。发言者引用了一家风投机构（转录为“Reese and Horowitz”）的柱状图，该图将 1980 年代的公司与如今的公司进行比较。图中显示，在私募股权和风险投资都很少的年代，内部人士（即高管和董事）只持有“整块蛋糕中相对较薄的一片”，而 IPO 中的公众买家获得了长期回报的大头。

按这一说法，这种格局已经“完全逆转”。如今私人资本市场十分强劲，美国“如今的上市公司数量足足只有 30 年前的一半”。由于公司上市时已经成熟，回报如今主要流向私募股权、风险投资、公司高管和员工。发言者仍称美国资本市场非常健康。一位主持人补充说，过去一家成立四五年的公司上市是为了融资，“就像 C 轮或 D 轮”，而不是为了将任何东西变现。主持人对这一转变的解释是：投资者看到了这些回报，于是转而在私募市场中为自己及其有限合伙人（LP）获取这些回报。

一位主持人问，漫长的私有持有期和 IPO 的稀缺是否需要政策改变。回应首先表明“这是自由市场”，市场应当按其自身方式发展。不过，回应也同意，IPO 如今主要是内部人士的流动性事件。大量私人资本愿意在早期为公司提供资金并持续支持，发言者还指出了阻碍公司上市的若干因素。

发言者列出了三大关键阻碍：（1）遵守 SEC 披露规则的成本，包括年报、委托书和季度报告，这些要求“不再一定以重要性为核心”；（2）诉讼风险，尤其是集体诉讼以及股价“每次下跌都会引发的滥诉”，其中提到了强制仲裁和费用转移（即败诉方付费）安排，发言者说特拉华州最近已禁止上市公司采用这两种安排，同时指出还有其他州存在；（3）围绕股东提案的“公司治理武器化”，这使年度股东大会成为一种负担。

我们需要一次春季大扫除。我们需要清理阁楼、地下室和车库，真正审视一切，以该机构前所未有的方式，切实聚焦于重要性。

被问到能否直接逐条删除规则，还是必须经过涉及相互竞争的游说势力的更完整程序时，发言者承认存在“既得利益”，并将对规则手册的审查描述为今明两年的工作计划。发言者补充说，这三点“也许不是唯一的阻碍”，但它们是 30 多年来从风险投资人、私募股权投资者、投资银行家和律师那里反复听到的。

被问及 CFTC 2026 年的首要任务时，回答者讲述了自己在 2021 年和 2022 年前后从事私人执业的经历：当时客户每周都会收到加里·根斯勒（Gary Gensler）或 CFTC 的传票，面对“这种以执法代监管的猛烈攻势”。受影响的公司包括加密货币公司、预测市场、AI 公司和传统市场参与者。发言者说，它们“在上届政府期间遭到联邦政府无休止的攻击”，并称现在的目标是“为创新性新技术制定量身定制的规则和法规”。