宏观更新、美联储加息、商业地产债务泡沫、Balaji 的比特币赌注、TikTok 的结局等

节目以关于开心果的闲聊开场，还开了剥坚果的玩笑，随后主持人欢迎听众收听第 121 期，并介绍了四位常驻嘉宾。

一位主持人说，企业请他做主持的活儿很多，而且无需准备。他声称自己把差旅费用并入演讲费，并且坐商务舱出行；另一位主持人则打趣说，他把没花掉的差旅预算揣进了自己口袋。这些都是主持人自己的说法，仅凭文稿无法核实。

节目转向美联储的 25 个基点加息。据主持人介绍，联邦基金利率已从 2022 年 3 月的接近零升至 4.75% 至 5% 的区间，是自七十年代以来最快的紧缩。在近期银行接连倒闭后，市场曾猜测美联储会暂停或降息，但两者都没有发生。

Sacks 说，美联储并不知道自己在做什么。按他的说法，美联储对通胀反应迟了大约九个月：2021 年夏天通胀读数达到 5.1%，他们称之为“暂时性”，现在又可能晚于察觉经济承受的压力。他认为加息忽视了长期债券和商业地产贷款上的未实现损失，并称这是“下一只落地的靴子”。他会选择先按兵不动一个月，并说 Elon 希望降息。

Chamath 不同意，认为美联储选了最糟的折中路线。他的理由是：美联储仍有资产负债表这一工具（量化宽松与紧缩）来解决流动性不足，却没有工具来解决失控的通胀。他本会加息 50 个基点。他说利率必须高于终端通胀率，这是沃尔克时代以来的做法，因此 5% 的联邦基金利率不够，他预计会升至 5.5% 到 5.75%。他警告说，不确定性本身就会损害放贷和风险承担。

Friedberg 说自己不是经济学家，不评判美联储如何权衡。他转而关注 10 年期美国国债收益率：按他给出的数字，近几周从约 4.1% 降到 3.4%。他还补充说，银行约 7 万亿美元资产的平均权益比率接近 15%，所以收益率几个百分点的变动，就可能让一部分投资组合的价值下降约 25%。

他的论点是，长期收益率下降会缩小未实现损失，因此更好的衡量标准是人们担心的那些资产是在升值还是贬值。他认为近期走势显示出温和改善，也可能是股市乐观情绪的一个来源。他说自己仍在计算，所以这些只是粗略估计。

主持人引用《华尔街日报》的一篇报道：写字楼空置或使用不足、租约即将到期，小型银行持有约 2.3 万亿美元商业地产债务，银行持有近 80% 的商业抵押贷款。他问身为部分商业地产业主的 Sacks，看到了什么。

Sacks 说，业内人士称形势严峻，并形容为信贷紧缩。按他的说法，由于银行采取防御姿态，开发商无法为建设贷款再融资，也无法获得长期债务，而存款正在流出，只有最大的几家银行除外。

被问到信贷冻结是否早于硅谷银行事件时，Sacks 说确实更早，但 SVB 和瑞士信贷让银行变得更加神经紧张。他指着一张贴现窗口借款图表，称这是 2008 年金融危机以来最大的飙升，一周内出现的飙升，用他的话说，比 2008 年的任何时候都大。他强调这关乎银行流动性而非房地产：储户正从社区银行、区域性银行和小银行转向所谓的四大系统重要性银行，因此放贷机构收紧了新增贷款。

关于存量贷款，他引用的数字是：商业地产债务约 20 万亿美元，大多由社区银行发放，约有 3000 亿美元将在一年内需要再融资。他还援引一项据《华尔街日报》报道的研究，称这些贷款组合的未实现损失接近 2 万亿美元。这些是他在节目中转述的数字。

他的核心观点是，贷款组合比债券更难估值。对于短期国债或抵押贷款债券，未实现损失是可知的，只是被持有至到期的会计规则掩盖了。房地产贷款没有流动性市场，还有租约、转租和不断的再融资，因此真正的损害只有在出现违约和重新定价时才会显现。