史上最大杠杆收购、SPAC 2.0、开源 AI 模型、各州 AI 监管热潮

节目开场，主持人（转录为 Jason Kallikanis）介绍嘉宾阵容：一位“主席独裁者”，以及“科学苏丹 David Freeburg”。据称 David Sachs 正从一个“skift”连线，当时正身处“为美利坚合众国进行的某些深度谈判”之中。嘉宾们拿这个词的拼写开玩笑（“结尾没有 t”），还调侃 Sachs 可能在那里做什么。

有人提到 Pete Heggs（按转录）宣布要对将军们进行体能训练和体能测试，话题随即变成调侃 Sachs 能否通过，并有人提议来一场俯卧撑比赛。一位参与者认为成绩应按身高和四肢长度调整，说“我做 20 个比你做 20 个难得多，Jason”。随后的对话还拿比尔博·巴金斯、雷神索尔和“丹尼尔·克雷格时代”开玩笑，直到主持人把话题拉回第一个议题。

主要议题是艺电（Electronic Arts）被私有化，主持人称之为“史上最大的私有化交易”，金额 550 亿美元。作为参照，主持人将其与一笔德州电力公司交易（日期转录为“02/2007”）以及 330 亿美元的 HCA Healthcare 交易相比较。点名的投资方包括沙特公共投资基金（PIF）、Silver Lake，以及 Jared Kushner 的 Affinity Partners，主持人称后者是“节目的朋友”。

讨论中提到的交易与公司细节： - 每股 210 美元，被描述为“股价溢价 25”。 - 沙特 PIF 被描述为 Kushner 旗下 Affinity 最大的有限合伙人（LP），并被说成已投资“超过 900,000,000,000 美元”，持仓包括 Lucid Motors、LIV Golf、软银愿景基金、“当年”的 Uber，以及英超的纽卡斯尔。 - EA 于 1982 年在红杉资本的办公室创立，总部至今仍在雷德伍德城。提到的系列作品包括《Madden NFL》《模拟人生》和《极品飞车》。 - 主持人说 PIF“热爱游戏”，称其为任天堂最大股东，并提到 Savvy Games 和 Scopely。

主持人称这笔交易“无论从哪个角度看，都是私募股权的一个高水位”，并请 Chamath 发表看法。PIF 是任天堂最大股东的说法，与同一讨论中稍后给出的数字没有对上，后者称沙特持有任天堂 4% 的股份。

第一位回应者支持这笔交易（“我真的很喜欢”），并阐述了正反两面。看涨逻辑的出发点是这样一种说法：“电子游戏是整个互联网使用量的支柱。”给出的证据是发言者在自己扑克牌局的晚宴上听到的一个统计数据，出席者包括 Unity CEO Matt Bromberg 和 COO Alex Blum：约 30 亿日活用户玩游戏（转录为“3,000,000,000 DAO play games”）。基于此，发言者称游戏“比社交网络和社交媒体大得多，或者一样大”，而 EA 是“这只 800 磅的大猩猩”。

被点出的风险是分发渠道的把关者，具体指微软和 Xbox。发言者说，大约在 EA 交易宣布的第二天，Xbox 把订阅价格上调了 50%，随后大量用户尝试取消订阅，以至于“网站都崩了”。发言者将此解读为把关者“试图涨价并抢占份额”，而 IP 所有者一直缺乏“资金充足的反击手段”。

按照这一论点，私有化让 EA 有时间“清理运营支出（OpEx）模式”、采用“所有这些下一代工具中最好的那些”，并在“Xbox 和 PlayStation 范围之外”寻找分发渠道。发言者说，如果做到这些，“这就是一项价值数千亿美元的资产”。

看跌逻辑延续了发言者此前在节目中提出的观点：“专利的价值，进而 IP 和版权的价值，都将消失。”发言者预计一些 IP 持有者会赢、另一些会输，并把游戏放在“赢家一方”，把迪士尼、Hulu 和 Netflix 等传统制片方放在“输家一方”。真正的下行情形是：AI 工具链让开发出的游戏数量增加“两个、三个、四个数量级”，最终由社交媒体网站来分发这些游戏。发言者认为这种情形“概率相当低”，结论是“Jared 和 Egon 做了一笔绝佳的交易”。

主持人补充说，Unity 制作的是开发游戏所用的 3D 软件，是一家市值 160 亿美元的上市公司，早期得到 Rulof Botha 所在的红杉资本支持（转录为“Ruloff”）。

被问到对于千禧一代及更年轻的受众，游戏、社交媒体和传统媒体相比如何时，一位参与者把问题归结为时间花在哪里，具体而言是 AI 会把更多时间推向哪一类。其论点是“AI 最终带来的收益会更多地归于电子游戏娱乐，远超社交媒体娱乐或传统媒体”，因为游戏可以提供建立在双向互动之上的“动态、更具吸引力的体验”。

具体例子是《堡垒之夜》（Fortnite）。发言者说，新玩家以为自己在和其他人对战，实际上“大多是在和 AI 对战”，而这些 AI 被调校得更容易击败。按其说法，过去流失率很高，因为首次玩的玩家会被匹配到水平更高的对手，“永远赢不了”，于是退出；AI 对手提升了参与度和留存率。发言者说，这种做法如今出现在“很多不同的游戏平台”上。

发言者随后提出一个更宽泛的投资论点，并认为“每个人都应该考虑”这样布局：如果 AI 提高了生产率，工业化国家的人们将拥有更多空闲时间，并能凭借“AI 随时间推移带来的通缩效应”维持生活，于是娱乐市场随之扩大。这一论证是一条链条：“游戏是娱乐的未来，而游戏的未来是 AI。”发言者把这作为自己对沙特人在摆脱石油、推进多元化时所看到机会的理解。

列出的沙特游戏持股： - 交易前持有 EA 约 10%。 - 通过 Savvy Games 部门，于 2023 年以 49 亿美元收购 Scopely，并于“今年早些时候”以 35 亿美元收购《Pokemon GO》开发商 Niantic。 - 持有任天堂 4%、Take Two 6%，以及动视暴雪“相当大比例”的股份。 - 交易完成后，预计 Affinity 将持有 EA 约 5%，沙特方面为控股股东。

发言者预计 EA 将成为沙特方面“下一个重大平台布局”。在这一看法中，私有化让他们可以投资 AI 转型，而不必担心“逐季度的盈利”，从而押下与其 2030 愿景挂钩的“十年赌注”。

讨论给出了美国成年人在三个类别中的每周使用比例：约 60% 玩电子游戏，约 75% 使用社交媒体，83% 使用流媒体及 Netflix、Disney+ 等传统媒体。书籍和去电影院被称为“显然是大输家”。

一位参与者说“市场完全看错了这件事”，并将融资结构描述为约 360 亿美元股权和 200 亿美元债务。按这一说法，交易方打电话给 Jamie Diamond（按转录），对方当天就承诺了这 200 亿美元；发言者猜测之所以可行，是因为这笔交易可以很快完成承销评估。由此得出的普遍经验是：“一些最大的交易坦白说显而易见，只需要有勇气把它促成。”CEO Andrew Wilson 将留任，被形容为“一个很棒的人”。